孙征的博客

    在上周五市场回档调整到40日均线附近以后，本周一市场果然出现迅速反弹，这次反弹是在基本面和技术面双重作用下的结果，在技术走势上，我们可以看到今年以来40日均线多次成为市场多空转换时的重要点位，在9月份市场的反弹在40日线附近遇阻回落，而在10月份市场突破压力后则在回档时在40日线附近受到强有力的支撑，上周五市场再度触及40日线以后，本身就有较强的技术性反弹要求，而在基本面上，虽然上周有关迪拜债务的问题导致全球股市震荡，但我国本身稳健的金融系统决定了不会再次受到海外金融问题的影响，而且上周五政治局召开的工作会议给即将召开的中央经济工作会议定调，令市场反响较为乐观，也成为周一强力反弹的重要原因。
    不过这可能也只是一次强有力的反弹，而难以令市场迅速恢

    在上周二下午展开的迅速调整似乎令投资者一下子找不到头脑，在四个交易日内沪指从3350点下跌至3100点之下，从月初以来资金持续的流入似乎在短短的一天内出现了急剧的逆转，投资者情绪的波动可见一斑。
    其实这种上涨行情中的快速调整经常会发生，近的例子我们对8月份股市的剧烈调整行情记忆犹新，远的也可以看到06年6、7月份日两次单日跌幅5％左右的下跌，07年2月27日单日跌幅近9％的暴跌，过去的几次短暂暴跌都在不长的时间后创出新高，今年8月份的调整也在3个月后重新回到高点附近，显示市场趋势并未受到太大影响。为什么市场在上涨行情中经常会出现这种急速下跌呢？笔者认为，这是股市在出现泡沫以后的必然结果。从市场定价的角度来看，股票的价值应该是未来长期利润折算的净

    虽然笔者在昨日的分析中谈到，“市场的投机情绪和行为依旧火热，而资金推动的迹象并没有发生改变，热点向大盘蓝筹转移的迹象也不明显，如果市场按照这种模式运行的话，那么在未来两周内至少还会发生一次这样的急跌走势，投资者仍然应该注意在中小盘股票中蕴含的风险。”但是刚刚在周三形成大幅反弹，市场个股数十家涨停过后，就在周四再度形成急跌的走势仍然令笔者感到惊讶，目前市场已经进入情绪极端波动的时期，对市场的短期走势判断愈发的困难。
    而且机构之间的观点也开始产生巨大分歧，中国平安对后市开始表示谨慎，并采取减仓百亿的行动直接作出证明，其他险资、机构对市场虽然仍然保持乐观态度，但不可避免的会受到这种大规模减仓的影响，此前持续加仓的资金推动行为明显放缓，市场资金供应开始

    刚刚经受重大打击的中小盘股票并未立即低头认错，而是在周三再度崛起，中证500指数和中小板指数涨幅均超过3％，远大于沪指涨幅，创业板更是再度出现多只股票涨停的状态，和周二走势完全相反，中小盘股票的投机气氛浓重的特征在这两天的走势中表现的淋漓尽致，当投资者选择股票和买卖股票的依据并非以上市公司所能创造的利润为基准，而只是因为股价的波动而影响他的买卖决定的时候，这就是投机，这就如同目前的房价一样，当购房者买房并不是因为其合理的出租回报率，而是因为预期未来房价上涨的话，那么这就是投机。
    在市场上涨的时候投机者获得的利益虽然非常丰厚，但是一旦市场出现剧烈波动，或者发生价格走向上的改变，投机者往往会遭受重大损失。在08年我们在股市中验证了这一点，同样在楼市

    笔者在上周五到本周二一直在提示投资者市场目前面临结构性调整的短期剧烈波动的风险，但在周二下午形成的迅速调整仍然令笔者颇为惊讶，资金持续的推动似乎在短短的一个小时内出现了急剧的逆转，投资者情绪的波动可见一般。周二的行情沪深300指数下跌3.2％，而中小板指数下跌4.89％，中证500指数更是跌幅高达5.31％，结构调整的特征极为明显。这也是笔者在近期多次提示的，中证500指数已经达到60多倍市盈率，中小板指数也达到50倍市盈率，还能有什么样的理由能够让他们继续上涨呢？因此调整本身就是随时可能出现的，而在周二实现调整也只是市场在B股暴跌、中国银行再融资传言两个导火索引发下的结果。
    其实在市场上涨行情中总会多次出现这样的调整，近的调整我们有8月份股市

    本周的市场依旧持续显示出资金推动的特征，尤其是除金融石化等指标股以外的中小盘股票走势愈发活跃，笔者观察到，虽然长假以来上证指数涨幅只有21％且仍未创出新高，但与此同时中证500指数涨幅已经达到36％，中小板指数也达到28％，两者早在11月3日和5日就双双创出新高，无论是走势还是涨幅都大大超越了沪指，与此同时在盘面上也可以观察到个股轮番活跃，热点此起彼伏的现象，市场似乎已经进入和谐上涨的时期。但在这些中小盘股票持续上涨之时，很多个股并不具备基本面明显转好的潜质，而是出现了很多鸡犬升天的现象，不少股票只是因为股价较低就吸引市场资金热炒，这是股市进入泡沫期的一个明显特征。
    在目前沪指已经突破3300点以后，全部A股的动态市盈率已达到28倍左右，看起来

    资金，资金，还是资金。从11月以来市场最为明显的特征就是资金推动，无论是11月2日市场在单日低开逾2％后连续单边上涨并最终以大涨2.7％收盘，还是上一周市场突破3200点并连涨四天，中证500指数和中小板指数均创出反弹以来的新高，无不体现出这一特征。尤其是目前各大机构对于09年上市公司业绩增长的预期并没有进一步提升，但是市场估值水平却在逐步提高，更是资金推动型行情的重要特征。
    笔者在前两个月曾经提出一个观点，3100点左右对应的09年25倍市盈率是市场的长期合理估值中枢，并将是市场的阶段重要压力，沪指也在9月份和10月份两度在此位置受阻回落，表明了市场对这一估值中枢的认可，但在11月份强势突破3100点并展开新一轮上攻趋势以后，是否说明市场已经

    从这一周以来的行情中，笔者此前所多次提示投资者的市场特征表现的尽露无遗，这就是一次资金推动型的行情，而在基本面方面，目前并没有太多能够推升市场的理由。虽然我们都接受2009年市场业绩比去年同期增长20％的预测，也都接受2010年经济继续稳健增长的判断，但这些预期都并不足以支持市场达到超过3100点甚至更高的点位，更不支持当前中证500指数60倍左右的动态市盈率水平，所以当基本面不足以支持市场表现的时候，资金推动就成为市场上涨的唯一理由。
    有机构用海外热钱和M1-M2差值增大的理论来解释资金的影响，笔者对此有部分赞同，其实更加直观的还是前期基金发行建仓和基金总仓位继续扩大所造成的影响，在11月份以来，一方面9月底之前募集的基金在10月份没有充分建

    奥巴马终于走了，他影响的并不只是中美关系，还有北京的交通，奥巴马在北京期间，笔者感觉北京的交通远比平时更为挤迫，现在他走了，北京的交通也恢复了正常。而对于股民们来说，奥巴马来了，股市就应声涨了，奥巴马走了，股市最好也别下跌，那就好了。这个期望可能真的能够实现，周三市场在蓝筹指标股带动下依旧继续上涨，而且目前市场的强势特征依旧，市场热情仍然明显，各板块轮番表现活跃，在这种背景下，预计周四市场仍能维持震荡走高的态势，市场资金推动型涨势的特征将会贯穿本轮行情。
    不过今天也有两个利空消息值得我们关注，一是国务院发展研究中心金融所所长夏斌18日在接受中国证券报记者采访时建议，应有计划地逐步减少各类国企(包括地方国企)中的政府持股比例，如果这一建议得到管理

    虽然经历了前一日的大幅上涨，但周二的市场并未出现明显回落，而是以高位震荡形式完成调整，这显示出市场的强劲，也从侧面证明了周一突破走势的有效性，因此笔者依旧看好市场继续展开向前期高点迈进的攻击行情，不过周二招商证券的上市却让笔者有些诧异，招商证券当日高开低走，收盘涨幅还不到10％，如果没有自家营业部的护盘，搞不好当日涨幅仅在3－5％都有可能，除了在严峻的熊市行情中，我们还没有见到过在短时期内有破发之虞的新股，现在在火热的市场背景下上市的新股，却出现上市首日涨幅不到10％的异象，这给行情的性质打了一个问号。
    一轮牛市，往往伴随着投资者情绪从乐观走向狂热，伴随着市场估值水平的不断提高，伴随着无数的新口号和新股神的出现，伴随着新股越发越高越炒越热，但现